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GAM: Prospettive multiasset oltre la ripresa

GAM Una combinazione inebriante di ripresa economica negli Stati Uniti con un significativo supporto di politica monetaria e fiscale in corso ha visto gli investitori sostenere felicemente i mercati azionari.


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a cura di Julian Howard, Lead Investment Director, Multi Asset Portfolios di GAM Investments


I cali che ci sono stati lungo la strada sono stati rapidamente acquistati dal muro di liquidità che si trovava in disparte. Tuttavia, il dibattito si è riscaldato sulle pressioni inflazionistiche nell’economia globale in generale e nell’economia statunitense in particolare. Nelle riunioni e nelle interviste, il presidente della Fed Jay Powell si è attenuto alla linea che l’inflazione a breve termine era “transitoria”, implicando che i tassi di interesse a breve termine non avrebbero dovuto essere aumentati.

In ogni caso, la forte performance relativa dell’economia statunitense ha sostenuto il rafforzamento del dollaro a giugno, ostacolando il progresso delle azioni dei mercati emergenti, le cui entrate commerciali e il debito estero sono spesso denominati in dollari. Anche le obbligazioni societarie sono rimaste costose, con l’high yield ‘junk’ che offre appena il 2,8% di rendimento in più rispetto alla nota del Tesoro USA. Questo ha sollevato la questione dell’esuberanza degli investitori in mezzo al muro di liquidità fornita dalle banche centrali.

Nell’ambito delle azioni, abbiamo pragmaticamente fatto alcune concessioni ai titoli value dopo l’annuncio del vaccino Pfizer a novembre. Ciò ha assunto la forma di una riduzione dell’esposizione ai titoli tecnologici statunitensi a grande capitalizzazione, aumentando la nostra allocazione azionaria europea che potrebbe beneficiare del miglioramento delle prospettive di crescita ed eliminando la nostra allocazione ai titoli di qualità che hanno avuto la tendenza a riflettere le caratteristiche di performance dei suddetti titoli tecnologici statunitensi a grande capitalizzazione.

Dal punto di vista tattico, abbiamo mantenuto una posizione value neutrale rispetto al mercato e una posizione corta sui Treasury USA, sulla base di continue revisioni al rialzo delle aspettative di crescita e inflazione. Questo processo di essere meno insensibile alla ripresa si è concluso durante il secondo trimestre e ora la nostra allocazione azionaria è leggermente orientata verso i titoli che potrebbero beneficiare di un mondo a bassa crescita e a basso tasso d’interesse nel lungo termine, dopo essere stata in precedenza fortemente sbilanciata verso di esso.

A parte le azioni, la nostra esposizione alla conservazione del capitale è rimasta dominata dal reddito fisso e dal credito, puntando alla coerenza e all’affidabilità nel tempo. Questi comprendevano titoli garantiti da ipoteche agency e non, obbligazioni legate ad assicurazioni e titoli investment grade a brevissima scadenza. Infine, la nostra modesta allocazione alternativa era costituita da una strategia di equity long/short e di merger arbitrage. La semplicità e la comprovata affidabilità rimangono relativamente elusive in questa asset class, ma riconosciamo che il set di opportunità resti significativo.

Il rimbalzo economico da oltre 12 mesi di blocco on/off nella maggior parte del mondo è un periodo di transizione e come tale, non l’ideale per giudicare la traiettoria a lungo termine della crescita e dell’inflazione. I consumatori avevano accumulato risparmi mentre erano bloccati a casa e ora sono desiderosi di spenderli. Questo “revenge spending” sta facendo salire i prezzi nei settori più colpiti dalle misure di lockdown, tra cui l’hotellerie, il tempo libero e le auto. Allo stesso tempo, la carenza di manodopera persiste mentre il ritiro dei permessi di lavoro e di altri sostegni governativi per i lavoratori è superato dalla riapertura e – almeno negli Stati Uniti – dal rapido ritiro degli orientamenti relativi al distacco sociale.

Queste tendenze inflazionistiche probabilmente diminuiranno con il passare dell’anno e le curve di offerta si spostano per soddisfare la domanda. Inoltre, i prezzi più alti oggi stanno stimolando enormi investimenti aziendali in automazione e tecnologia, una tendenza che storicamente ha limitato l’inflazione futura. È quindi molto probabile, a nostro avviso, che sia le pressioni sui prezzi che la stessa crescita economica si assesteranno di nuovo verso il 2022 e oltre. L’ultimo World Economic Outlook del Fondo Monetario Internazionale ha previsto una crescita del PIL statunitense dell’1,4% per il 2023, rispetto al tasso di crescita effettivo del 2,2% registrato nell’ultimo anno completo pre-pandemia del 2019. Al di là della ripresa immediata e di tutte le sue distorsioni, quindi, ci aspetta un mondo pre-pandemico più familiare. Le vecchie sfide che insieme formano l’argomento tristemente convincente della stagnazione secolare probabilmente si riaffermeranno, vale a dire: eccesso di risparmio, bassa crescita economica, disuguaglianza, invecchiamento della forza lavoro e cambiamento climatico. Su questa base, è probabile che il sostegno della politica monetaria si estenda a lungo nel futuro, sostenendo i mercati azionari in generale e gli asset di lunga durata come le azioni tecnologiche e i titoli di stato a lunga scadenza in particolare.

Temi secolari come l’investimento ambientale, sociale e di governance (ESG), insieme alla quasi certa ascesa della Cina nei mercati globali dei capitali, giocheranno un ruolo chiave nei portafogli degli investitori nei prossimi anni. Strategicamente, il market-timing del rumore intorno all’inflazione a breve termine o ai titoli speculativi ha poco senso quando il capitale può invece essere impiegato per trarre vantaggio da tendenze a lungo termine con fondamentali più solidamente ancorati.

Fonte: AdvisorWorld.it

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