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Aprile 2009: Idea del mese e Trading Portfolio

I mercati azionari hanno iniziato a recuperare nelle ultime settimane. L’attuale ripresa è trainata soprattutto dagli annunciati programmi di stimoli annunciati dal governo …

l’azione della banca centrale come l’allentamento quantitativo, la posizione molto conservativa di molti investitori ed alcune sorprese positive nei report degli utili del 1 ° trimestre.

Il recupero a nostro avviso potrebbe continuare per qualche tempo, ma si vede anche un rischio significativo di una forte discesa nella seconda metà del 2009.

In questo contesto abbiamo acquistato come ‘Idea del mese’ l’ETF “db-xtrackers MSCI AC Asia ex Japan TRN” per il nostro portafoglio di trading. A nostro avviso, le imprese dalle economie emergenti asiatiche potrebbero affrontare la crisi meglio del mondo sviluppato e potrebbe anche sovraperformare. Certo, i paesi asiatici soffrono dal forte calo delle esportazioni. In Cina a marzo le esportazioni sono diminuite del 17% rispetto a 1 anno fa, in Corea del Sud del 21%. Ma i calo delle esportazioni nel mondo sviluppato sono ancora più marcate: l’export tedesco è diminuito del 23% annuo (dati febbraio),il Giappone di più del 50% e gli Stati Uniti del 17%. I principali paesi asiatici beneficiano di forti programmi di stimolo, in particolare la Cina.

I principali rischi per il MSCI AC Asia ex Japan comprende il fatto che il sostegno dei programmi di stimolo è inferiore al previsto, la sostenibilità di un forte calo delle esportazioni, un deterioramento delle valute asiatiche e un calo del mercato azionario globale.

Il programma di stimolo cinese con un volume del 18% del PIL per a 2 anni è immenso.

La Corea del Sud ha un pacchetto di stimolo con un volume totale di 10% in 2 anni e Taiwan del 4% del PIL di oltre 4 anni. La maggior parte dei programmi includono investimenti in infrastrutture e sostegno finanziario per le famiglie e le imprese, soprattutto delle piccole e di medie dimensioni.

In Cina quasi la metà dei soldi del pacchetto di stimolo viene utilizzato per la costruzione di ferrovie, aeroporti ed autostrade. Un quarto è utilizzato per i programmi di ricostruzione relativi al terremoto del maggio 2008. Il resto del denaro è utilizzato per finanziare programmi di edilizia abitativa, progetti di infrastrutture rurali, progetti ambientali e per altri progetti.

Con il sostegno di questi programmi di stimolo i nostri economisti si aspettano che l’Asia ex-Giappone crescerà del 3,6% nel 2009 e del 5,5% nel 2010, che è molto meglio di tutte le regioni sviluppate. I recenti dati economici provenienti dalla Cina mostrano un rafforzamento, come la ripresa della crescita della produzione industriale annua all’8,3% nel mese di marzo, rispetto al 3,8% annua in gennaio-febbraio. Questo sostiene la speranza dei nostri economisti di una chiara ripresa del 1 °trimestre con una crescita del PIL a quasi il 7% (dal 4 ° trimestre dell’1,5%).

Il PMI manifatturiero ufficiale della Cina è salito a 52,4 in marzo, dal 49,0 di febbraio.

Questa è la prima volta in sei mesi che l’indice cinese PMI riesce a superare il livello del 50 supportato da un forte recupero dell’indice degli ordini nazionali. I forti dati economici provenienti dalla Cina danno l’impressione che l’enorme pacchetto di stimolo stia avendo effetto.

In Sud Corea, la produzione industriale è aumentata del 4,2% in gennaio-febbraio dopo essersi contratta del 7,4% nel 4 ° trimestre 2008.

Un ulteriore elemento positivo per l’Asia ex Japan è la forma del sistema bancario, che sembra essere migliore rispetto agli Stati Uniti ed all’Europa per diversi motivi. Le banche in Asia ex-Japan hanno investito ad un livello inferiore in assets tossici (subprime, Credit default swap) rispetto agli Stati Uniti ed alle loro controparti europee.

In Cina le 4 grandi banche sono prevalentemente di proprietà dello Stato e sono responsabile di oltre il 80% del volume totale del credito. La maggior parte dei piani di stimolo sono finanziati da grandi banche di proprietà statale. Pertanto, l’economia cinese non soffre della riduzione del valori delle banche, come l’Europa e gli Stati Uniti.

I Prestiti cinesi hanno raggiunto il 29,8% di crescita annua a Marzo (più di 5.6ppts da febbraio), molto più forte di quanto atteso dal mercato.

Anche la crescita del credito in Corea del Sud recupera dalla sua posizione netta negativa del mese di gennaio ed è aumentato in febbraio e marzo.

Le autorità coreane sono state molto efficaci nel mantenere le loro promesse.

Per il settore delle imprese, le autorità hanno contribuito ad estendere i prestiti allePMI in scadenza quest’anno (KRW160tr) di un altro anno, hanno aumentato le garanzie di credito da parte delle PMI da KRW18tr a KRW64tr ed hanno istituito un fondo obbligazionario del valore dicirca KRW10tr per stabilizzare il mercato delle obbligazioni societarie.

Migliora anche la crescita del credito indiano. A marzo l’emissione di nuovi contrattidi credito è stato superiore del 20% rispetto allo stesso periododello scorso anno. A Taiwan la situazione è ancora più difficile. A febbraio i prestiti da parte delle istituzioni finanziarie sono scesi per il terzo mese di fila con una riduzione totale di US-$ 13,7miliardi di euro nel corso degli ultimi 3 mesi. Certo, il nostro segnapunti sta attualmente segnalando un punteggio negativo perl’Asia-ex-Giappone soprattutto perché le prestazioni a 3 mesi sono già relativamente forti rispetto al miglioramento Macro. Ma i portanti fattori qualitativi, come lo stato del sistema bancario, non possono mai essere adeguatamente riflessi da un segnapunti.

Un altro elemento positivo per l’Asia ex Japan è ancora largamente parte inutilizzato il potenziale di consumo delle classi medie in rapida espansione. Ad esempio, la crescita dei consumi in Cina è stato in ritardo per molti anni rispetto alla crescita degli investimenti. La crescita dei consumi per molti paesi nell’area Asia ex Japan dovrebbe essere nei prossimi anni significativamente più forte rispetto a quella dei paesi sviluppati. All’interno dell’Asia-ex-Japan i paesi con la maggiore importanza sono la Cina, con il 26,4%, la Korea con il19,7%, Taiwan con il 16,9%, Hong Kong con il 12,3% e l’India con il 9,5%. Gli investitori saranno molto cauti per quanto riguarda la Tailandia dopo gli eventi delle ultime settimane, ma la Tailandia, ha un peso di solo 1,8% nell’area Asia-ex-Giappone. A livello settoriale i Finanziari hanno il peso maggiore con il 31% prima dell’Information Technology con il 16,9% e gli Industriali con l’11,5%.

Un investimento in una regione include un investimento nelle sue valute. Nel corso degliultimi 10 anni le valute asiatiche non hanno mostrato una chiaro trend rispetto all’euro. Tuttavia, in futuro l’alto livello del debito pubblico nel mondo sviluppato potrebbe portare ad intensificare le discussioni circa il rischio di maggiore inflazione nel lungo termine. L’ETF “db-xtrackers MSCI AC Asia ex JapanTRN” è calcolato in us dollars, ma fornisce l’esposizione alle valute asiatiche e, di conseguenza ai paesi con un basso livello di debito pubblico. La Cina ha un debito pubblico in rapporto al PIL del 46%, la Korea del 39% e Taiwan del 36% rispetto all’81% degli Stati Uniti, al 76% della Germania ed al 217% del Giappone.

Quindi, a nostro avviso,l’ETF “db-xtrackers MSCI AC Asia ex Japan TRN” offre agli investitori un’interessante opportunità per ridurre l’esposizione all’Euro ed al US-$ ed aumentare l’esposizione verso altre valute. Il livello dello Yuan rispetto alle altre valute è influenzato dall’intervento da parte della Banca popolare della Cina, che usa la sua grande disponibilità di riserve in valuta estera.

Si è spesso affermato che lo Yuan è sottovalutato. Le motivazioni che supportano questo punto di vista sono le grandi eccedenze di conto corrente del paese, le enormi riserve di valuta estera ed il relativamente basso livello dei prezzi nel paese. Ma non è probabile che la Cina permetterà alla sua moneta di apprezzarsi fino a quando le esportazioni sono in calo.

Le prestazioni a lungo termine nel corso degli ultimi 20 anni di Asia ex Giappone è sostanzialmente in linea con l’Europa, ma in ritardo rispetto agli Stati Uniti, nonostante un più forte sviluppo economico. La crisi ha portato il MSCI Asia ex-Japan il 54% al di sotto del suo livello massimo dell’ottobre 2007. Dall’avvio del recupero all’inizio del mese di marzo, l’Asia-ex-Japan ha performato del 31%, chiaramente più forte degli Stati Uniti con il 22% e dell’Europa con il 21%. Quindi, la dinamica sembra anche essere in favore dell’Asia ex-Japan.

Ci attendiamo inoltre alcune tendenze positive a lungo termine a favore dell’Asia ex-Japan. A nostro avviso, queste tendenze a lungo termine continueranno al di là e nonostante l’attuale recessione. La crescita del PIL in Cina,India ed altri paesi asiatici, continueranno ad essere sostenutedall’urbanizzazione, dalla costruzione di infrastrutture e dall’aumento della domanda di mobilità. I paesi asiatici continueranno a rafforzare le proprie capacità su tutti i fronti. L’aumento delle competenze nei mercati emergenti sono sviluppate grazie alle joint venture con imprese occidentali, l’accesso alletecnologie, Internet, ed a una migliore istruzione nei mercati emergenti. Di conseguenza, prodotti più complessi sono prodotti nei mercati emergenti.

Migliori capacità sostengono l’esternalizzazione/offshoring di servizi qualificati che minacciano i posti di lavoro di media qualifica nei paesi sviluppati.

I Paesi emergenti si sono trasformati da una piattaforma per i paesi occidentali fino a diventare soggetti attivi. Le attività da parte dei governi e delle società dei paesi emergenti sono diventati sempre più rilevanti per gli operatori occidentali. Tali azioni comprendono l’importazione lapolitica di sostituzione cinese, la protezione delle proprie industrie, un uso più attivo delle riserve finanziarie, il suo crescente interesse per l’acquisizione di imprese occidentali, e il suo sostegno per le società nazionali per aiutarle a diventareattori globali. La Cina ha acquisito diverse attività durante gli ultimi mesi. I paesi asiatici possono sempre di più anche acquistare esperienza, marchi, gamme di prodotti, e canali di distribuzione.

Le tendenze di cui sopra, dovrebbero aiutare le imprese dei mercati emergenti dell’Asia exJapan a minacciare come concorrenti le imprese dei mercati sviluppati. Un numero crescente di aziende dei mercati emergenti staper occupare una posizione come attore globale. Il numero di società cinesi nell’elenco di Fortune Global 500 delle maggiori aziende del mondo è aumentato da 11 nel 2001 a 29 nel 2008.

L’industrializzazione dei paesi asiatici sembra aver portato ad una sovracapacità globale, in particolare per i prodotti con un carattere di massa. Questa sovracapacità potrebbe aumentare l’aggressività della concorrenza ed il basso costo del lavoro potrebbe dare alle società dei mercati emergenti Asia ex Japan un importante vantaggio.

 

Trading Portfolio

Oltre all’ ETF “db x-trackers MSCI ACAsia ex Japan TRN index”, incrementiamo il peso dell’ ETF “dbx-trackers DJ Stoxx Basic Resources” dal 15% al 25% e lo stessodicasi per l’ ETF sull’indice di Commodity “db x-trackers DBLCI –OYbalanced” per il quale passiamo dal 15% al 25%. I maggiori pesi inquesto indice di commodity sono dati dall’ Oil con il 47% e l’oro con il 16%.

Secondo noi i titoli legati allecommodities potrebbero continuare con il forte rialzo delle ultimesettimane ancora per qualche tempo e dovrebbero essere supportate damigliori dati economici dei mercati emergenti, specialmente dalla Cina e dall’implementazione del pacchetto di stimoli economici.

La nostra previsione per il settoredelle risorse di base è girata in negativo a causa delle recentiforti performance, ma nella nostra visione il momento positivopotrebbe continuare.

Il rischio principale per il prezzodelle commodities e per la performance del settore delle risorse dibase è che la recessione si dimostri più lunga del previsto e che imercati emergenti, la Cina in particolare, rallentino più del previsto.

Manteniamo inoltre il “db x-trackers iTraxx Crossover 5Yr TR Index ETF” nel nostro portfolio.

I Credit spreads sono ancoraconvenienti secondo noi e sembra che il mercato del credito abbia giàvalorizzato il rischio di una profonda depressione in modo più cheappropriato e continuiamo ad aspettarci una normalizzazione dei credit spreads nel lungo termine.

Il trading portfolio riflette i cambiamenti indicati.

L’obiettivo del portfolio è di tipo absolute return ed ha l’indice EONIA come benchmark.

I rischi della performance dell’ iTraxxCrossover 5Yr TR Index include una recessione più lunga del previstoed un numero superiore al previsto di società in defaults, specialmente di società presenti nel Crossover index portfolio.

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Fonte: ETFWorld.it – ETF : Tratto da Ideas and Flows di Deutsche Bank 16 Aprile 2009

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